上周五，国家最高决策机构首度正式提出，"把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置"。媒体将这个新调子概括为"一保一控"。
　　对比4个多月前温家宝总理政府工作报告中提出的"两防"---"把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务"，不难看出，决策层抑制通胀的决心丝毫没有动摇，但对于经济增长可能过热的担忧已经解除，取而代之的是未雨绸缪，着手防范经济增速可能大落的风险。
　　宏观调控的首要任务从"两防"切换到"一保一控"，水到渠成，非常必要。回顾今年以来宏观调控的轨迹，两大主线清晰可辨：决策层对国内国际不利因素的发展始终保持高度警惕；始终强调要把握好调控的重点、节奏和力度，保持经济平稳较快发展。即便是在重在"两防"的年初，政府工作报告仍不忘提出：鉴于当前国内外经济形势发展的不确定因素较多，要密切跟踪分析新情况新问题，审时度势，及时灵活采取相应对策，避免经济出现大的起落。国际油价、粮价、美国次贷危机朝不利方向发展，国内汶川大地震不期而至，这些都增大了中国经济增长面临的挑战和困难。因此，宏观调控适时以变应变，极为必要。
　　此次定调之前，中央政治局6位常委20天内分头考察了山东、天津、江苏、上海、广东、浙江等6个沿海省市。与此同时，商务部、银监会、国税总局等部门负责人也纷纷出动。高层集体深入一线调查研究，密度之大，改革开放30年来罕见；广纳民意，作了一回民主科学决策的表率。面对沿海经济重镇众多中小企业"无米下炊"、众多出口企业关门转行、众多地方大员剀切陈辞，决策层因势利导，果断变招，一手抓力保经济增长，一手抓抑制通货膨胀。
　　宏观调控本质上是一门调控预期的艺术。"一保一控"传递出的信号是，未来不仅要继续大力稳定通胀预期，更迫切的是要大力稳定经济增长预期。而稳定经济增长预期，不仅要着眼当前，更要着眼奥运之后，着眼明年乃至更长时间。中国经济今年再困难，再挺5个月也就过去了，到年底算账，各项指标尚不至于难看。社会各界忧虑最多的还是：明后年日子会不会更难过？这次宏观调控棋到中盘，使出新招，打了一个漂亮的提前量，有助于扭转类似的悲观预期。
　　宏观调控进入"一保一控"新阶段后，可以预期，相关配套的政策措施很快会陆续跟进，与"两防"紧密相随的从紧的货币政策和稳健的财政政策则会逐渐淡出视野。但是，如果因此断言，从紧的货币政策已经期满结业，则不免草率。通胀还在高位运行，出于稳定通胀预期的考虑，从紧的货币政策即使口头上不说了，实际上也很难马上改弦更张。不过，从史无前例的17.5%的准备金率和信贷额度控制重出江湖来看，从紧的力度已经足够，未来进一步从紧的必要性和可能性大大降低。而针对众多中小企业贷款难，信贷可望出现结构性松动；针对众多出口企业生存困境，人民币升值节奏或将放缓。
　　稳健的财政政策将展现更加积极的姿态。在经济增速放缓、两税合一的背景下，全国税收今年上半年仍进账3万多亿，增速高达30%。有如此雄厚的实力作支撑，无论是保增长，还是抑通胀，财政政策均可堪重任。取消存款利息税、上调个人所得税起征点、降低房地产交易税、提高部分产品出口退税率、部分行业定向补贴等等，关键时刻应可派上用场。
　　对大旱望甘霖的中国资本市场来说，"一保一控"定调，消除了困扰市场的重大不确定因素。目前，市场最操心的也就两件事：一是通胀发飙，控制不住；二是经济大落，明后年吃紧。而"一保"正是为了稳定经济增长预期，"一控"则是为了稳定通胀预期。稳定了这两大预期，也就稳定了资本市场预期。

    今日沪深两市双双高开，随后，权重股发力，个股回暖，沪指快速突破2900点，深成指收复万点关。股指维持高位窄幅震荡，热点切换，虽然权重股回落拖累大盘，但截止午盘，沪指仍守住了2900点关口，午后股指显现疲态，石化双雄力撑大盘暂掩难堪，金融股弱势拖累大盘反复下探2900点，14点16分，沪指跌破2900点，之后争夺回升无力，截止收盘，沪指报2903.01点，涨幅1.32%。

　　消息面上，国际油价小幅回落1.8%；央行表示将保持货币政策连续性和稳定性；“一保一控”使宏观调控将更具灵活性；新华社发文：市场信心重聚 稳定已成强音；中国南车IPO启动，拟募资近150亿元。外围市场方面，受油价下跌以及利好经济数据刺激，美股周五小幅上扬，主要股指涨跌互见。

　　今日沪综指开于2883.76点，最高2924.45点，最低2883.76点，全日收于2903.01点，涨37.91点，涨幅1.32%，成交额656.93亿元；深成指开盘9974.84点，最高10112.64点，最低9921.68点，全日收于9974.14点，涨50.98点，涨幅0.51%，成交额341.82亿元。

    纵观今天大盘走势，抗通胀题材、环保题材、农业题材是得到国家支持的，因此，这些题材股在未来的行情中肯定是主力机构重点炒作的对象，朋友可重点关注每个行业的龙头品种。

    沪深两市大盘本轮回调最低分别探至2566点和8888点，下调幅度均超过60％，是我国股票市场历史上所没有过的。股市发展史上也从没有遇到过大小非大量解禁、大宗商品高位运行、在人民币升值背景下被迫实行货币紧缩政策的局面，再加上雪灾、地震灾害和洪灾在今年上半年集中发生，致使今年前5个月我国工业利润增幅回落了21.2％，今年上半年贸易顺差同比下降了11.8％，尤其是6月份贸易顺差同比下降了20.6％。作为虚拟经济代表的股票市场蒸发的市值超过15万亿，上市公司利润增幅有所减缓。市场向淡心态导致股市疲软，从市盈率估值角度看，已经接近2005年时的千点水平，处于相对底部区域，估值基本合理，无论基本面如何变化，A股市场已具有相当大的投资价值，历史性机遇重新展现在投资者的面前。这从成交量连续放大、价量齐升显示资金在进场接筹可见一斑。

　　虽然目前我国宏观经济遇到暂时的困难，但是人民币资产在全球范围内重估、资本裂变和资本溢价才刚刚开始，从世界发达国家和地区所有股票市场的演变历史看，从长期价值投资角度出发，一般老百姓只有投资于股市，才能充分分享GDP增长所带来的财富，即使目前我国经济面如此大的挑战和压力，也不会受到实质性的影响，暂时性困境正是价值投资者将自己储蓄从货币形态转为资本或资产的好时机。

　　我国股票市场只有19岁，今天世界上规模最大、交投最活跃的华尔街股票市场当初起步时，看好美国股票市场的并不是美国人自己而是英国人，美国本土投资者在股票市场成长期站在一旁犹豫迟疑观望，错失良机，让国外投资者抢占了先机。就像今天的DFII和国际热钱看好中国股票市场那样，当前不看好我国股票市场恐怕只有我们本土投资者自己，就像当年的美国股票投资者那样在犹豫迟疑观望。

　　随着经济的发展和金融市场的演绎，虚拟经济市场的规模和成交量早已超过了实体经济，从长期看，货币发行量持续放大，单位货币量本身购买力呈持续下降，也就是说货币本身不保值也不增值而是在贬值，只有尽早趁机把货币转换成资产或资本，才能有效地实现保值和增值的目的。

　　目前沪深股票市场只有1600余家上市公司，但是我们有上万家可以上市的储备公司，依靠资本市场来整合产业和提升产业结构，任重而道远，我们的资本市场刚刚具备崛起的环境和条件。虽然现在沪深股票市场总市值只有20万亿人民币左右，但据中国人民大学的研究报告称：到2020年，我国股票市场的总市值将达到或超过100万亿人民币，可见中国资本市场发展的空间是多么宽阔，这也是从发展中国家步入发达国家，其资本市场裂变的必然结果。正如著名经济学家樊纲先生所预言的那样，中国经济还能快速发展30年，难得的历史机遇就摆在我们的面前，我们没有理由再犹豫迟疑观望。

　　当今世界，不确定性、复杂性、矛盾性、风险性无处不在，无地不有，美元利用它的霸权地位，任意操纵世界经济和金融市场，此次利用次贷危机的金融战略和高油价的经济战略，制约包括中国在内的新兴国家崛起，转嫁经济失衡的风险，使美国经济结构得到充分的调整。彭博最近调查10名美国经济策略分析师之后得出预测——美国大型企业今年第四季度利润将大增50％，到2009年1月，标普500指数将上涨18％。此外，世界著名金融机构雷曼兄弟、瑞银、德银日前发表研究报告认为，以标普500指数今年6月30日收盘的1280点为基准，华尔街分析家预计今年年底该指数将上涨到1515点，这个涨幅将成为1982年以来的最大涨幅。雷曼兄弟预测标普500指数今年年底将达到1630点，德银认为今年年底标普500指数将冲上1650点，瑞银认为该指数将上涨25％。

　　这种预测建立在目前美国扑朔迷离的经济背景中，无疑让人感到十分怀疑。但不可否认的是，美国次贷危机导演弱势美元，通过注资、降息和积极的财政政策，向本来就泛滥的美元继续“放水”，在货币乘数效应下，未来可能释放出20万亿左右美元流动性，比次贷危机爆发之前的7.5万亿美元明显有所放大，其中一部分流向石油等大宗商品市场，形成全球性高能源高资源的价格体系，造成全球性通货膨胀；另一部分流向本币处于升值过程中的新兴国家和地区，获取无风险利润，已经引起发展中国家和部分发达地区的不满，它们纷纷针对通货膨胀采取多种措施予以防范和治理。一旦炒作石油等大宗商品期货投机性很强的资金，在世界各国联合制止之际，可能会出现大逆转，这些炒作石油等大宗商品期货投机性或攻击性资金将会迅速地从期货市场流向调整较为充分且已具备投资价值的新兴国家和地区的股票市场，包括我国A股市场，以期货手法加以运作，从而再现像上个世纪80年代日元和我国台湾地区新台币升值时的股票市场所演绎的一幕，这绝不是危言耸听，投资者不妨拭目以待。

   他们见多识广，每人手头上都掌握着几十亿、数百亿的资金，似乎了解大量不为人知的市场秘密、并能精确地把握买卖股票的良机，公开场合中总是在众多狂热崇拜者的簇拥下侃侃而谈。他们说的话字字千金，他们的听众个个全神贯注，唯恐因错过重要信息而丧失发财的机会。
　　他们是被誉为天之骄子的基金经理，他们被认为神秘而又无所不能。唯一遗憾的是，在他们身上发生了一件划时代的事情，但并不值得羡慕。2008年上半年，他们总体亏损了高达一万亿元，超过了作为国民经济支柱的169家中央企业2007年的总利润；并超过了中国在2006年和2007年两年的财政总收入；这也可能是中国历史上，中国人在这么短的时间内可能遭遇的最大财富损失。
　　不幸的是，同时作为享受娱乐明星般待遇的"兼职股评家"，他们的预言也非常不走运。据全景网专题组的统计显示，总体而言，在2007年发生股市崩盘的那个秋天，正是基金经理唱多声音最高亢的时候，其时公开的乐观主义者人数众多，并且观点鲜明。很多基金经理情绪激昂地声称，中国股市的黄金十年还刚刚起步；较为典型的是，长盛同智优势增长基金经理肖强对媒体表示，"我们现在的观点与2000点时没有变化，还是坚定地做多中国"！
　　不无讽刺的是，当时正在享受牛市盛宴的肖强只说对了后半句，虽然他管理的基金今年为此损失了36%--事实上，2000点时基金经理们并没有那么"坚定地做多中国"。2006年11月20日，上证综指奋力冲上2000点，业内久负盛名的广发基金投资总监朱平公开提醒道，行情好得几乎超过所有人年初的预期，"对于基金管理人来说，估计2007年不会是快乐的一年"。甚至直到2007年4月16日，上证综指在节节上升的趋势下进一步突破3600点，朱平再度忧心忡忡地撰文指出，"无论古今中外的历史都告诉我们，没有价值基础的股价上升几乎都是起于尘土，复归尘土"。
　　事实上，基金经理们不为人知的精神权威，到了2007年6月份才凸显无遗，其时中国股市经过"530大跌"的洗礼后重新企稳。国联安德盛精选基金经理李洪波指出，"目前牛市形态保持得很好，上攻趋势完全没有改变。即使未来会出台调控措施，其力度和对股市的影响程度都是比较有限的"。其后，中国股市在蓝筹股的推动下强劲反弹，被媒体誉为"基金抢筹行情"。市场在接下来的四个月里持续飙升，上证综指一度创出6124点的历史性新高。
　　基金经理甚至为并非人人都能从基金的快速发展中分享利润而感到遗憾。泰达荷银市值优选基金经理魏延军在2007年8月份时指出，"基金经理人会管理你的财富，让它三年半翻一番……你把自己的钱交给基金经理，相信专业！这是正确的理财方式！"
　　魏延军同时指出，"把市民变成股民……让他们天天看汇率、看人民币升值，也会觉得市民素质提高了，创造和谐社会，达到最高境界"。在如此不可思议的疯狂中居然还有这么丰富的想象力，真是不叫人敬佩也难。
　　股市生机勃勃的升势令基金经理们兴奋不已，大家开始担心错过这波"历史性的上涨行情"，"快速建仓"成为当时基金经理的一种最负责任的行为，而对股市的溢美之词更是达到了空前绝后的程度。宝盈策略增长基金经理赵龙公开宣称，"我觉得这个市场很难大跌……牛市基础没有任何动摇……你不能奢望在这么好的牛市里买到比较便宜的股票"。甚至此前最具忧患意识的朱平也引用了"更快、更高、更强"的奥运精神，指出"这次上涨的特点与以往显著不同"，并乐观地认为此轮由专业投资者推动的上涨"相对健康"，从而彻底放弃了他的悲观立场。
　　当然，由于智慧、经验、或者运气，当时也确实出现了少数几个保持冷静的基金经理。2007年10月份，博时价值增长贰号的基金经理杨锐指出，"9月份CPI依然会在6%以上的高水平，将密切关注10月、11月的CPI数据。如果趋势依然无法逆转，预期更加严厉的调控政策将无法避免，这样将给A股市场带来较大的影响"。广发聚丰基金经理易阳方也提醒道，"市场整体估值已上升到历史最高阶段，有从局部泡沫演变成整体泡沫的危险"。
　　不幸言中。正如上述朱平的部分判断那样，这次上涨与以往确实不同--后来就发生了惊人的股市崩盘。
　　沃伦特.白芝浩曾经指出，"当人们愉快的时候，都非常容易轻信"。基金经理似乎没有对股市的崩盘做好准备，但令人不安的消息不断传来。管理层一系列调控措施出台，"大小非"令人震惊地大量出货，引发股价一路狂泻。上证综指在此后一个多月的时间内急挫超过两成，并跌破了5000点大关，从而陷入了熊市的边缘。
　　据传，1907年美国股市大恐慌期间，老摩根说了一句"制止恐慌的时候到了"，结果，恐慌便结束了。现在，在经过一百年后的中国，这出大戏又重新上演。作为当前国内规模最大的基金公司，博时基金的基金经理陈亮高调宣布，"重返5000点调整或已接近尾声"，他同时暗示，"我相信这种市场的力量不单单代表了我个人的观点，而且是代表了更多有实力的投资者的选择"。
　　富兰克林国海弹性基金经理张晓东似乎也对当时市场上悲观气氛的忍耐到了极限，于是振臂一呼，发出了他那不朽的号召，"这时候就毫不犹豫的出手买入"！
　　悲剧性地，股市其后在略作反弹后便再度加速跳水，中国市场最具灾难性的大崩盘正式拉开帷幕。上证综指从最高的6124.04点毫无抵抗地跌至最低的2865.50点，跌幅超过了50%；深沪两市总市值从2007年最高峰的34万亿跌至当前的18.75万亿，损失高达15万亿，接近中国2006年全年的GDP水平。遭受重创的基金经理逐渐从最初的不断呼吁别人"价值投资"，慢慢转为批评管理层"见死不救"，其后终于变成"互相杀跌"，各大基金的净值表现与其基金重仓股一样"一泻千里"。
　　现任383名基金经理，在不到半年的时间里，不可思议地令一千万基民损失了一万亿元。不言而明，股市崩盘对基民来说是致命的打击。凡是在股市崩盘前夕或期间声称"牛市依然健康"的人都无法对自己说过的话负责。而对于这些习惯于侃侃而谈的基金经理而言，损失的则是他们个人的诚信，以及基民对他们的信任。
　　然而，经历持续暴跌后，基金经理们开始寻找他们预测失误的理由。有基金经理对媒体表示，"你们不要高估了共同基金，他们只不过是受过专业训练的一群人，他们的智慧并不一定高于其他行业，就像受过专业训练的医生一样，我们尚且必须接受其50%的误诊率，我们也不应该对基金经理给予过高的期望"。也许这种想法可以使他感到心安理得吧。
　　更准确地说，基金经理决定不对基金净值的急剧缩水负责。
　　不过，全景网在一个针对基金经理"兼职股评家"的专题中不依不挠地指出：基金经理大放厥词，常用于在新基金发行或老基金持续营销期间，拟任基金经理或者该公司的投资总监此时在媒体公开露面最频繁，颇似"传销活动"的讲师。偏股票型基金经理一般高调唱多；债券型基金经理则多强调A股市场的风险，唱好债券市场的投资机会；混合型基金经理一般宣扬在震荡市场中能发挥灵活资产配置的重要性。基金经理的言论还与其掌管的基金风格类型有关，如大盘篮筹股之类的基金，则会强大盘篮筹股的稳健作用；小盘股基金，则可能鼓吹未来应该进行成长性投资；行业类别基金更为明显，哪个行业的基金经理就一般只看好该行业。
　　全景网同时还"幸灾乐祸"地评选出了10名"各领风骚"的"名嘴"基金经理，可以肯定的是，再次成为焦点的这些基金经理们并不会因此而感到荣幸。
　　肖坚，2006年至今一路单边唱多，被称为"吹牛艺术家"，其管理的易方达策略成长基金今年以来净值缩水35.9%。
　　何肖颉，发表的观点向来模棱两可，且变卦极快，被称为"两面骑墙家"，其管理的博时新兴成长基金今年以来净值缩水32.77%。
　　杨毅平，认为自己先后担任基金经理的三只基金都是最好的，被称为"王婆卖瓜家"，其管理的长城安心回报基金今年以来净值缩水39.22%。
　　杨昌桁，2007年底大肆吹虚国外投资机会，被称为"国际玩笑家"，其管理的华夏全球精选基金今年以来净值缩水16.01%。
　　赵龙，一直以极为煽情的语言强力唱多，被称为"煽情唱多家"，其管理的宝盈策略增长基金今年以来净值缩水34.85%。
　　张晓东，以独行侠般的精神讲述大道理，被称为"独自寻欢家"，其管理的富兰克林国海弹性市值基金今年以来净值缩水23.49%。
　　王亚伟，以赌球论宣称4500点很便宜，被称为"最牛赌球家"，其管理的华夏大盘基金今年以来净值缩水23.49%。
　　朱平，财经界的"徐静蕾"，广泛占据舆论阵地，被称为"娱乐大众家"，现任广发基金投资总监。
　　常永涛，最喜欢跟媒体谈社会讲人生，被称为"高谈阔论家"，其管理的申万巴黎新动力基金今年以来净值缩水35.17%。
　　刘新勇，在近三年的行情中不断唱反方向，被称为"反向指标家"，其管理的华安创新基金今年以来净值缩水30.39%。

新亚洲金融危机发出警告 防重蹈越南货币政策错配覆辙！！！！

    越南是2008“新亚洲金融危机”中倒下的第一块多米诺骨牌吗？

　　2007年1月1日，笔者撰文《警惕2007热钱：为2008酝酿新亚洲金融危机》，它指出，如果不能控制人民币等亚洲货币的升值速度，不能有效遏制热钱投机，2008年亚洲金融危机很可能卷土重来。

　　遗憾的是，这个此后不断提高级别的警告并没有引起亚洲国家的足够重视，现在，新亚洲金融危机卷土重来已经迫在眉睫，新的悬念是，它的第一块多米诺骨牌会从哪里开始倒下，现在答案水落石出——越南。

　　3月下旬，越南国家银行听从了“以本币升值控制通货膨胀”之说，将越南盾与外币的浮动幅度由0.75%扩大到1%。然而事与愿违，越南盾由升值变为贬值，在2个月内快速贬值2.6%，在远期汇率预期的NDF市场下跌得更为猛烈，5月30日NDF汇率市场预期越南盾未来1个月将贬值7.6%，12个月贬值28%。与此同时，韩国以及东南亚多个国家也开始了货币贬值。

　　在越南，股市危机已经发生并继续扩大，至5月30日，胡志明指数已比历史高点跌去65%，2008年以来已经下跌55%，它还是一场房地产危机，胡志明市的房价已经跌去一半，而商业银行等金融系统的危机难免接踵而至。

　　我们还能抱着侥幸的幻想——越南危机是一个偶然事件，不会传导到中国、亚洲，乃至全球新兴市场吗？

　　不能！原因很简单——危机根源是共性的，本币的连续大幅升值吸引大量热钱投机，股市、房地产等资产泡沫的大幅膨胀后破灭，石油、原材料、粮食价格暴涨推高了通货膨胀率，紧缩性货币政策极大地挤压了本土企业的生存空间。

　　现在，最后的总攻正在发起，美联储已表明拒绝再降息的态度，接下来，美元势必进入加息升值通道，这无异于向投机新兴市场国家的万亿美元热钱发出大撤退信号弹，倘若巨额热钱短期急速撤离新兴市场，中国能侥幸置身事外吗？

　　对于中国而言，如果说十年前亚洲金融危机的“镜子”因为中国金融没有开放得以避祸的话，十年之后，随着金融不断开放，上述共性动荡之源中国大多身在其中，越南这面最近最新的“镜子”一定要引起我们最高级别的警惕。

　　最值得我们反思和警惕的是什么呢？应对危机时错配的越南货币政策！它不但没有达到目标，反而点燃了导火索：一、“以浮动区间扩大促本币升值抑制通货膨胀”非常错误！结果立竿见影地促使本币贬值。二、以本国银行系统紧缩性的货币政策——大幅加息、巨额发行票据来抑制通货膨胀，非常错误！造成本土金融系统资金链的极度紧张和货币恐慌。

　　上述政策的最大错误在于——是热钱生病，本土金融和企业吃药。此轮全球新兴市场通货膨胀主要原因有两个：一、大量热钱投机哄抬物价；二、因美元贬值导致的石油、粮食等价格大涨。对于后者只能以预见性的黄金、石油、粮食等战略储备对冲(本报早在2005年7月就建议有关部门大规模增加黄金和石油的战略储备)，否则只能比谁更能“挨饿”；更重要的是，它的货币政策没有抓住主要对手——热钱，有效约束和打击热钱投机，反而通过货币政策紧缩大大挤压了国内银行和本土企业生存空间，客观上增添了热钱兴风作浪之威。

　　从战略上讲，即使此轮新亚洲金融危机最后冲击中国，笔者觉得也没有必要惊慌失措。因为目前人民币升值仍未达到热钱满意程度，股市和房市泡沫已经得到了一定程度的控制，中国“世界工厂”的产业集群能力无人能及，中国人的忍耐力和应变力很高，国家的紧急动员行动力很强，一定能挺到这场消耗战的最后。如果在一轮全球新兴市场危机后，当别国竞争者被市场驱逐，中国“世界工厂”的地位反而能够更巩固，我们买石油和铜也会便宜得多。

　　况且中国的货币主导权仍然在握——资本项目没有完全开放，“港股直通车”被停掉了；央行仍拥有一次性重估货币的权力。股指期货没有推，热钱无法借力打力做空中国。最为关键的是，如果热钱大撤退，央行像次贷危机中的美联储和伯南克那样，镇定果断地释放流动性——把过去紧缩的存款准备金和央票等放出来，向市场和金融机构提供无限量的流动性，就足以和热钱打一场势均力敌的消耗战。

　　唯一能致中国货币决战惨败的是，如果重蹈越南覆辙，中国货币政策同样继续错配——在热钱已经预期在不远的将来做空人民币的情况下，仍然加速人民币升值；在国内商业银行和本土企业资金链已经极为紧张的情况下，反而更加紧缩货币，让本土金融和企业因资金链断裂而被迫停产休克；如果在热钱已经准备大规模撤离的情况下，反而加大力度推进资本“严进宽出”的政策，那将正中热钱下怀。

　　需要郑重警示的是，现在这种僵化而固执的货币思维仍大有市场。如果在越南货币危机近在眼前的警告下，这种货币政策错配仍然发生，那将是中国货币政策的最大遗憾。（

    此次越南金融危机状况与10年前亚洲金融危机爆发相似，但专家和上市公司都表示越南金融危机影响不大。

　　谢国忠：越金融危机无大碍

　　1997年，刚加入摩根士丹利，任亚太区经济学家的谢国忠，对亚洲金融危机做出了准确预言。而对于越南金融危机，谢国忠认为，越南的金融危机对中国不会产生影响，也没有迹象表明会对亚洲金融安全产生影响。

　　他指出，越南金融危机所反映的只是一个发展中国家面临的高通胀问题，这是大多数发展中国家都会面对的。

　　外贸逆差引起了危机，外贸逆差需要外资流入来对冲，经济好了外资才会流入，才会有信心，通货膨胀时，经济就会放缓收缩，外资流出，货币下降，更增加通货膨胀，更要收缩，就从良性到了恶性循环。

　　但中国不一样，因为外贸顺差，不会引起货币危机，但不排除外资撤出。因为人民币远期价格已接近现货，如果发生此情况升值的预期就没有了，这样热钱也会撤出，虽然中国有大量的外汇储备，经济也会受到一定影响。

　　谢国忠分析道，现阶段越南经济危机不会对亚洲产生太强的冲击，经历过1997年金融风暴的亚洲各国金融系统已有大幅度提高，应该能应付越南所带来的影响。

　　中国A股不会受影响

　　胡志明指数5月30日收盘只有414点，比07年3月12号的1170的历史高点跌去65%。08年全年下跌55%。同时，胡志明市的房价从07年底的5600美元/平方米下跌至目前的2800-3100美元/平方米，下跌达到一半。

　　如今，越南股市的崩盘，对中国股市会有什么影响和冲击呢？

　　国泰君安分析师章秀奇指出，通货膨胀失控是导致越南危机出现的最重要原因，而通胀失控产生的原因在于通胀预期的高涨、宽松货币供给和内需的强劲增长。但中国和越南有着本质的区别，不会对中国产生太大影响。由于越南政府直到2008年一季度结束时才开始加强宏观调控，错失了调控良机，导致通胀预期的失控和物价飞涨。当前中国政策时机的把握好于越南，通胀预期没有失控，2007年下半年开始的宏观调控也非常及时，通过信贷收缩我们避免了出现和越南一样的困境。尽管目前是负利率，但由于中国的货币增速已经放缓，通胀预期没有失控，而且随着食品价格的阶段性回落，CPI也将短期回落。预计5月份的CPI将大幅回落至7.2%。

　　章秀奇在接受记者采访时指出，目前越南股市不足以对中国证券市场有所波及，甚至可能成为刺激中国股市的因素，热钱不断从越南流出，寻找新的投资方向，中国的稳定发展，有效宏观调控，可能成为越南撤出资金的另一个投资点。

　　上市公司自称影响不大

　　随着越南金融危机的爆发，使得越南的经济发展受到巨大冲击，而越南的投资环境必然受到影响。昨日，记者对部分在越南建厂投资的上市公司进行了调查，调查发现，这类公司主要是制造行业的公司为主，不过，这些公司在越南的投资并不大，经营占到公司的主营只是一个较小的比例，对于公司的业绩影响不大。

    作为亚洲近几年最为蓬勃向上的经济体之一，越南正在经受考验。三大评级公司最近先后调低了越南的信用评级，原因是宏观经济动荡和政府在面对通胀压力和收支平衡失控问题上表现出的无能。

　　越南中央银行正大幅调高利率，却始终无法跟上物价上涨的步伐。越南5月份消费者物价指数(CPI)涨幅达到了25.2%，在彭博社追踪的17个亚洲国家中排名第二，仅仅低于斯里兰卡的26.2%。负利率水平以及对于未来通胀的预期令囤积居奇现象变得越来越普遍，而这进一步推动了物价上扬。

　　坏消息远未结束。从去年10月3日以来，越南股市已经下跌了64.25%；房地产价格出现跳水以及货币大幅贬值。就在去年，整个世界给予越南的还都是溢美之词。

　　越南并不是唯一一个面对这些问题的国家。在过去半年多的日子里，一场金融风暴席卷全球，还有就是基本商品价格大幅上涨推高的通胀。

　　作为一个规模较小的经济体，越南在对抗这场洪流的时候显得脆弱无比。今年前5个月，越南贸易逆差达到了144亿美元，国际收支状况正急剧恶化。

　　越南政府还不承认实体经济已经陷入困境，事实上越南的经济仍在高速成长，而在去年越南居民的储蓄率达到了30%。越南总理阮晋勇在6月2日的内阁会议上表示，今年7%的经济增长目标还是可以实现。在这次会议上，他和他的部长们希望可以找到尽快解决当前问题的方法，特别是如何控制住通胀，只是我们还没有看到强有力措施的出台。

　　世界银行驻越南的执行主管Martin Rama也同意阮晋勇的预测，世界银行对于越南今年GDP增长的预估也是7%，Rama表示世界银行相信越南政府有能力应对当前的状况。

　　暴跌的股市

　　越南股市在过去几年的走势与其他新兴市场十分类似，只是波动幅度更大。越南证券交易所指数从2003年10月21日的133点上涨到了2007年3月12日的1170点，涨幅达到了780%，不过从2007年10月3日到昨日，在短短8个月的时间内，该指数从1106点下跌到了396点。

　　现在的问题是：下跌结束了吗？

　　汇丰在最新的市场月报中表示，越南股市当前的估值水平很有吸引力，因为动态市盈率已经处于历史低点。

　　不过低估值并不意味着投资者马上会涌入市场。风险投资基金IDG在越南的主管Nguyen Bao Hoang表示，在未来12个月内，越南股市可能都难以恢复。IDG是最早进入越南的风险投资基金，目前已经投资了超过30个项目。

　　越南《西贡时代周刊》今年4月份的一篇文章更提出了这么一个疑问：越南是否已经准备好了去拥有一个证券市场？

　　该文章指出当前证券市场混乱不堪：大股东随意侵占中小股东利益；投资者将股市视为一个赌场而不是投资场所。

　　不过Ban Viet证券公司的数据显示海外投资者还没有撤离证券市场。该公司的主管To Hai表示，事实上，今年年初有6亿美元左右的海外资金间接进入了越南证券市场。另外他还表示，2006年到2007年之间，约有100亿美元的资金通过投资那些锁定期为5到10年投资基金的方式进入了越南股市，而他相信这些钱还在这里。

　　这并不是所有人的观点。“已经结束了，我们撤离了(越南股市)，并且在短期内并没有考虑回来。”Euroland LP合伙人Xin Chen表示，“我们干得不错，虽然早一点走可能会更好。”Xin Chen不愿意透露他们通过何种方式进行投资。

　　房地产：相对狭小的市场

　　与证券市场相同，越南的房地产市场也经历了惨痛的下跌。该市场在2005年和2006年都曾出现过回落，但却没有如此的惨烈。

　　胡志明市某些地区的房价已经较去年底下跌了约50%。而在去年年中，投资者曾对这个市场寄予厚望，因为当时越南建筑部刚刚提议允许外国人在越南购买房屋，有望为市场引入新的血液。

　　不过相对于其他国家而言，越南房地产市场仍是一个相对狭小的市场。越南1993年的《土地法》规定，越南居民拥有的只是土地使用权，只有“土地得到合理使用”，在期满后土地使用权才能延续。由于价格上扬，土地已经成为越南家庭最重要的财富，普通人很少打买卖房子的主意。

　　正由于这个原因，越南的房地产市场规模相对较小，对于很多人来说房地产市场的起起落落只能作为茶余饭后的一点谈资。

    猜想一：大盘有望企稳弹升

　　概 率：70%

　　点评：从市场推动力的角度来看，金融股有望充当大盘的中流砥柱作用，是大盘稳定之基础。而产品价格上涨主线则起到活跃市场氛围，增加市场活跃度的作用。如此两大主线的相互配合，有望推动A股市场展开企稳弹升走势。

　　猜想二：电力股或将活跃

　　概 率：60%

　　点评：由于夏季用电高峰的来临，或将为电力股赢来煤电价格博弈的主动权，而一旦电价有所松动，将极大地提振电力股的盈利能力，从而提升其估值重心；另一方面电力股存在着一定的资产重估动能。故近期该板块明显有机构资金介入，在此推动下，电力股或将震荡盘升。

　　猜想三：化学原料药再出强势股

　　概 率：65%

　　点评：近期化学原料药股表现突出，主要原因在于该行业受到全球产业转移以及我国节能减排的产业政策影响，化学原料药的生产线面临着一定的产品结构调整压力，从而使得产品供给有所紧张，产品价格持续上涨。因此，化学原料药仍有望产生强势股。

　　猜想四：煤化工股震荡走高

　　概 率：65%

　　点评：虽然油价在本周有所震荡回落，但煤化工股的投资机会依然突出，该类股在近期仍将成为市场的主线。故建议投资者可低吸持有如远兴能源、柳化股份等品种；另外，对产业链完整的中泰化学、云维股份等品种也可低吸持有。

　　猜想五：化肥股投资机会较大

　　概 率：70%

　　点评：由于国际市场的化肥价格持续上涨，使得部分化肥品种的价格出现了国内外市场价格严重倒挂的现象，从而牵引着化肥股股价的崛起。与此同时，前期的调整提升了该板块估值洼地的优势效应。所以，短期内化肥股的投资机会较大。

   5年获利约2100亿元。

　　一个有关QFII(合格的境外机构投资者)A股投资收益的非官方统计数据，近日让国内投资者再度震撼。

　　自2003年5月瑞银集团首家获批至2008年4月，已有54家海外投资机构获得QFII资格，49家获国家外汇管理局约100亿美元额度。5年来，由于QFII只向身后的境外投资者披露年报等财务报表，国内投资者通常只能在上市公司前十大股东名单中才能看到QFII身影，使得QFII的投资手法显得无比神秘，而屡屡“高位逃顶、低点抄底”更被誉为QFII信手拈来的神来之术。

　　《华夏时报》记者近日对一些熟悉QFII运作流程的香港投行人士采访时注意到，在他们眼中，QFII并没有那么神。经他们的逐层解剖，“高位逃顶、低点抄底”的神话不过是其长期坚持价值投资的表征体现，有意思的是，价值投资背后，竟然含有一些情非得已的成分和“择时不如撞时”的无奈。

　　“QFII没那么神！”

　　由建设银行独资、总部位于香港的投资银行——建银国际(控股)高端业务董事曾粤辉告诉《华夏时报》记者，经过5年的发展，目前QFII的投研部门多设址亚太，其中尤以香港居多。曾粤辉先后任职多家境内外著名金融机构，由于和很多QFII从业人员同在香港，他对QFII的具体情况十分了解。在他看来，QFII并不像国内投资者经常议论的“那么神、那么会抄底”。

　　据曾粤辉介绍，QFII基本都会聘请本土机构作为投资顾问，而在股票池的建立(如数据要求、模型设计等)以及投资决策过程方面，与本土投资机构类似。

　　他向记者透露，QFII客户构成中，早期以机构投资者居多，后随着新兴市场、中国概念等逐渐被认知和接受，个人投资者的比例近年来不断增加。

　　对于内地股票市场的投资者而言，QFII进入中国市场的5年，让他们印象最为深刻、也是媒体报道较多的QFII给中国带来的“价值投资”理念。但在一家QFII看来，“价值投资”或许是QFII情非得已的一项“苦衷”。

　　一位QFII在香港的基金经理告诉《华夏时报》记者，相比国内基金等机构投资者而言，QFII及它身后的投资者普遍对中国的国情、政策情况不是太了解，这也使得他们基本无法进行趋势投资，只能选择价值投资。

　　值得关注的是，QFII对“价值投资”的坚持使得客观上他们好像在“逃顶”和“抄底”，这也被国内很多投资者视为QFII的神来之笔。

　　“其实，对QFII而言，‘择时不如撞时’。因为往往在A股最低时，监管部门就会放开额度。所以，QFII本身并没那么神，对QFII的评价多是事后由媒体来发掘的，事实可能并非那么传神。比如，瑞银最初持有的上港集团多年来表现并不怎样。”曾粤辉向《华夏时报》记者强调，国内投资者应该客观对待QFII。

　　在他看来，目前QFII所持有的A股尚不到10%的市场份额，难以对市场走势带来“翻手为云、覆手为雨”的定价影响。而且，所谓“高位逃顶、低点抄底”只是其长期坚持价值投资的表征体现，因此，行情高涨时无须将QFII奉若神明、顶礼膜拜，市场低迷时也不应恨之入骨、视为罪魁祸首。

　　QFII区域风格差异解密

　　《华夏时报》记者统计发现，54家QFII中，来自北美的超过10家，欧洲接近20家，日本5家，亚洲其他国家和地区(如新加坡、香港等)有十余家。由于QFII母公司所在区域和主要投资者来源地不同，因此，投资界简单地将QFII划分为日系、美系、欧系。

　　曾粤辉告诉记者，不同派系的QFII数量不一样，投资风格也有差别。

　　在他看来，虽然QFII投资团队多在香港，但来自母公司研究传统的影响会使得它们在风格上有差别。此外，由于QFII身后的投资者风格也存在区别，比如日系QFII身后的日本投资者、北美系的美国、加拿大投资者、欧系的欧洲大陆投资者，对中国市场的判断不同，会造成它们决定申购和赎回的时点不同，使得各系QFII持仓结构和时间不同。

　　“这些风格上的不同，使得QFII业绩表现也有区别。”

　　曾粤辉的统计显示，QFII在A股的投资收益2007年全年为123.54%，低于国内股票型基金137.66%的涨幅，从其最近两年的业绩表现看，基本与国内混合进取型基金接近，但低于国内股票型基金。

　　在曾粤辉的印象中，一般而言，QFII中的日系较为进取，换手率相对高，这让日系的业绩表现较为“乖张”，去年的大牛市中，有些月份日系QFII业绩非常惊人；北美系利用其超常的资产管理能力在中线业绩表现中较为抢眼，比如摩根士丹利2007年以增长174.38%的业绩在QFII中排名第一，但以3年的业绩看，欧系中瑞银是冠军。

　　不过，曾粤辉也强调，QFII之间业绩的不同其实很难明确用派系来划分，在欧系、美系、日系内部，差别也很大。

　　曾粤辉告诉记者，QFII的投资逻辑其实很简单。作为投资顾问，QFII的投资行为要遵照它的投资者意愿。

　　“QFII的欧美投资者一般在他认为低的位置就下指令给QFII买入，在高位就卖出，不会进行价格跟踪。QFII身后的直接投资者都比较简单，不像国内个人投资者那样个个像小基金的基金经理，对自己投资的股票、基金都可以说得头头是道，国外的投资者没有那么投入。”

　　他介绍说，QFII向国外投资者提供投资建议时，一般需要量化，比如画个图表什么的，要让投资者能看得懂。

　　“QFII进行投资建议时有两种风格，一个是依靠线性数据分析，跟踪统计，建立数学模型，然后严格按模型来操作；另一个是按基本面分析，比如价格、PE到了某一水平就买入或卖出。”

　　曾粤辉强调，QFII身后的投资者做投资决定常会受本土市场经济状况的影响，投资中国是他们投资多元化、在全球合理配置资产的需要。“国内投资者盯着QFII，甚至将其放大，完全没有必要。因为QFII不仅投资中国，还在亚太区以及全球寻求投资机会。”

　　撤离A股说不成立

　　曾粤辉认为，QFII投资中国是全球资产配置的战略性需求，尽管今年A股市场表现不好，上市公司投资收益也大幅缩水，但QFII对中国经济高速发展的基本判断并没有改变，所以，还有很多家QFII在等待资格和额度的审批。

　　此前，市场中有关QFII不再看好A股市场，已经开始撤离的传言不断。

　　对此，外汇局资本司一位官员向《华夏时报》记者指出，QFII目前总共只有100亿美元的额度，如果此时他们带钱撤离A股市场，将资金抽回其国家，很可能外汇局与中国证监会将不再允许其携资金重回市场，因此，几乎所有的QFII都是把钱留在中国的。

　　“或许也会有某些看空市场的QFII，但其操作方式更像是一家证券公司卖出一些股票，然后将资金保留在人民币账户中。”

　　这位官员解释说，QFII操作比较平缓，投资策略一般稳定，有相对固定的投资理念和原则。QFII基金或许会把额度的一部分让给海外一些私募、专业投资者或其他基金操作，但撤离之说并不成立。

　　值得注意的是，与撤离说相对应的还有不少QFII近期都在唱多A股。在高盛董事总经理、中国首席分析师邓体顺看来，目前A股调整已基本到位，从长期来说买入机会已经显现。

　　邓体顺认为，沪指在3700点左右、H股在13600点左右，市场的风险和收益基本处于平衡情况，因为市场估值已经反映了目前宏观和企业层面的风险。从估值角度看，A股平均市盈率虽然还在22倍、23倍左右，但考虑到A股市场的封闭性和国内市场的充分流动性，其估值基本合理。

　　美林(亚太)有限公司董事总经理、美林集团中国区主席刘二飞也表示，虽然A股今后3个月曲折的可能性或高于光明的可能性，但今后几年，中国股市的前景非常好。

　　“对于每年GDP增长10%以上的中国而言，A股二十几倍的市盈率非常合理。”

　　刘二飞认为，中国上市公司、企业的基本面及基本素质也非常好，目前的核心问题是“市盈率、盈利能否守得住”。在他看来，这取决于中国经济的抗震能力，也取决于中国资本市场的抗震能力，而“中国经济抗震能力非常强。经过过去几年的牛市周期，整个资本市场非常坚固，无论是监管部门还是中介机构、投资者还是上市公司，其整体素质都有较大提高。所以，今后几年中国股市的前景还是非常好的”。

    昨日市场最重要的新闻是《中国证券报》的文章"基金公司应树立大局意识，维护市场稳定"。证监会有关部门负责人日前指出，基金公司在维护资本市场稳定方面要有大局意识，要坚持价值投资、长期投资和规范投资理念。
　　在谈到基金公司维护资本市场稳定工作时，这位负责人强调，在思想认识方面，"发展是第一要务，稳定是第一责任"，公司管理层和员工要充分重视，要认识到维护稳定的重要性，要有大局意识和政治意识，在责任方面，本着"谁主管谁负责"和"谁经营谁负责"原则，明确责任主体，一旦出现问题，严肃追究责任；各公司"一把手"要切实负起责任，对照基金部具体要求，一一落实。
　　在投资运作环节，各公司作为资本市场具有重大影响的机构投资者，要坚持价值投资、长期投资和规范投资理念；在流动性风险方面，要做好压力测试。基金部将派员督导各地基金公司维稳工作，如遇情况，及时沟通。
　　以上信息表明，股市长期连续暴挫，已引起有关部门高度重视，证监会给基金打招呼。从另一个角度理解，基金在市场运作中可能出现了严重偏差，基金在证券市场中具有重大影响力，如若不坚持价值投资、长期投资和规范投资理念，那么这个市场也就难以稳定。当前证券市场的健康与稳定发展，已成为中国证券监管部门的首要责任。端正好基金的投资理念，也就等于端正了整个投资市场的投资理念。昨日市场交易中，两市绩优股板块出现了大单买入，股价开始冲破短线抛单的阻力，向上推进，这种情况如若能在下周一延续，则市场的恐慌心理会更进一步化解。

   亚洲股市教父胡立阳：中国股市房市是世界的希望
　　股市会不会也来一场地震？这是许多投资者最近在焦虑的问题，而机构之间的分歧也日益明显。此时，研究过诸多新兴市场、启蒙过全世界无数投资者的"亚洲股市教父"胡立阳来到深圳。他在招商银行深圳分行"金葵花"大讲坛上《全球金融环境下的中国股市投资策略》演讲中对投资者说，千万不要为股市半年来的调整气馁，不要在新一轮牛市再启动时"被挤下车"。
　　中国股市、房市是全世界的重心
　　胡立阳认为，中国的股市跟房市是全世界的重心，甚至是全世界的希望。原因是，很多地方的股市，像印度、越南、俄罗斯等都是10倍、8倍的涨幅，房地产也一样，到了疯狂的地步。他说："我大胆预测，在两年之内，全世界的股市跟房市有2/3都会出现大幅度拉回，如果不讲崩盘的话至少也是年度性修正，尤其是美国和部分欧洲股市首当其冲。"他认为，当次贷危机发生后，资金就会出现转移，转移到其他1/3的地方，像沪深股市就是一个具有投资价值的地方。只要你的股市跟房市有十足的经济增长率支撑的话，就不必害怕。两年之内，全球的浮动资金、包括私募资金等热钱，都会来一次财富重新分配。胡立阳说，我在华尔街讲课时，好多人都在问我，他们关心的绝对不是印度的股市，也不是俄罗斯的股市，他们都在关心沪深股市。他们说沪深股市从6000点跌到3000点具备了投资机会。"据我所知，全球的重量级人物都把投资重点放在中国"。
　　迷你熊已经离开
　　胡立阳认为，中国这次的熊市跟一般的熊市不一样，不是因为基本面因素造成的，而是迷你熊，通常它不会逗留超过六个月。只要中国的GDP没有跌到8.5%以下，任何下跌都是非经济性因素造成的。股市下跌到3000点的时候，我说最慢5月份有一个大的反弹。结果所谓的印花税调降是4月26号，股市就提前反弹了。事实上统计数字表明，迷你熊很少超过六个月，所以我认为，A股市场已经远离了熊市，又回到了牛市的轨道。当然就像一个人跌倒以后，总不能够希望他马上跑一百米冲刺，一开始他总要步履蹒跚地走几步。"但是我要大声地宣布，A股的熊市已经在最近结束了，想要看到它跌到3000点以下，机会非常少。"
　　"大小非"也有人类的共性
　　胡立阳的技术指标和操作方法，是以透彻地研究人性为基础的。关于"大小非" 解禁对于股市的影响，他认为不是个问题，也许在一万点时倒是问题。因为那些大小非也要赚钱，当指数跌到3000点附近的时候，它不可能大量抛售，它和其他的投资者一样都是人。在高档的时候大家才应该小心谨慎。胡立阳的第二个理由是，相信政策会有很好的规范，比如以大宗交易平台作为限制。"我研究全球股市的政策制定，多多少少类似于大小非问题都有，政府都会一步一步提供解决方法。要对我们的政策有信心，将来一定会有很妥当的规范，不用自己吓自己，这才是最重要的"。
　　胡立阳最后表示，有人问奥运会之前是不是要先跑一趟，或者奥运会之后是不是没有行情了呢？"请你们再相信我一次，我们看的不只是2008奥运会，我们看的也许是三个奥运会--十年以后会怎样，不要只看眼前一个月、两个月。希望那时候，在整个世界的财富分配中你能够占到一席之地，千万不要在这之前把自己挤下车了"。